· Un potentiel de croissance de 17,7% selon BMCE Capital Bourse

· Le titre recommandé à l’achat

· Il se rapprochera progressivement de ses fondamentaux

La publication du nouveau business plan d’Addoha suscite toujours l’intérêt des analystes de la place. Après CFG et Upline Securities, c’est autour de BMCE Capital Bourse de publier une note de recherche détaillée. Celle-ci fait état de bonnes perspectives. En effet, l’évaluation de la valeur selon la méthode des cash-flow actualisés a débouché sur un objectif de cours de 3.295 DH, soit un potentiel de croissance (upside) de 17,7% par rapport à sa valorisation actuelle (2800 DH). Les analystes de BMCE Capital Bourse recommandent ainsi le titre à l’achat. A noter que CFG l’avait estimé à 3.100 DH à moyen terme et 3.300 à long terme, tandis que Upline Securities avait tablé sur 3.023 DH.
L’évaluation se base sur des hypothèses optimistes. D’abord, un taux de croissance annuel moyen (TCAM) du chiffre d’affaires de 30,7% entre 2006 et 2014. Ensuite, une marge d’EBITDA (l’équivalent de l’excédent brut d’exploitation en normes IFRS) moyenne de 39,5% sur la même période. Avec en plus un taux d’actualisation de 9,2% et une croissance à l’infini de 3%. Qu’est-ce qui a motivé ce nouvel égard vis-à-vis de l’action immobilière? «La présentation du business plan actualisé d’Addoha, ainsi que la visite privée rendue au Senior management de la société nous ont permis d’avoir une meilleure visibilité tant sur ses fondamentaux que sur ses perspectives», indiquent les analystes d’emblée dans leur note de recherche.
Et les arguments ne manquent pas pour appuyer cette recommandation. Une réserve foncière estimée entre 1.315 et 1600 ha répartis sur plusieurs villes (Casablanca, Rabat, Marrakech, Tanger), une accélération de la cadence de production de logements qui dépassera 20.000 unités en 2009, des positions renforcées dans le haut de gamme... Bref, le tableau prometteur dressé par Sefrioui et ses équipes il y a moins d’un mois (cf. www.leconomiste.com).
Ces perspectives se traduisent par une expansion de plus des deux tiers de l’activité sur la période 2008-2010. Les prévisions du TCAM passent de 11,9 à 32,8%. Grâce à ce bond, la rentabilité opérationnelle en 2010 sera multipliée par 2,7. De même pour la capacité bénéficiaire qui doublera également d’ici 4 ans. Les analystes de BMCE Capital Bourse ont converti ces annonces en indicateurs boursiers. Le price earning ratio (P/E) du titre passerait de 45,1 fois les bénéfices prévisionnels de 2007 à 17,8 fois ceux de 2008 avant de ressortir à 10,5 fois les bénéfices de 2010. Ce qui signifie que le titre se rapprochera davantage de ses fondamentaux.
La note de recherche s’attarde également sur l’analyse du besoin en fonds de roulement (BFR). «Un élément déterminant dans la valorisation du titre qui semble, pour autant, maîtrisé». Il passe en effet de 1,32 milliard en 2006 à 1,45 milliard prévus en 2008 et devrait s’établir à 3,1 milliards deux ans après. A noter que ces chiffres ne tiennent pas compte des partenariats signés après l’introduction en Bourse. La maîtrise du BFR résulte de la reconstitution planifiée de la réserve foncière, l’échelonnement des décaissements relatifs aux terrains étatiques déjà acquis et l’encaissement rapide des avances clients.

Source: Leconomiste